近期，跨境电商公司子不语集团第三次向港交所递交了上市招股书，再次冲击上市。此前，该公司曾在2021年6月30日和2022年3月7日两次递表港交所，最终都因申请到期而失效。

子不语是中国最大的跨境电商公司之一，主要是通过第三方电商平台在全球范围内销售服饰及鞋履产品。作为中国跨境服饰电商龙头企业，子不语近三年的年度营收及利润稳步增长，不过其营收增速出现下滑趋势，2022年上半年净利润也同比降五成。

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同时，记者注意到，在招股书中，子不语用了45页的篇幅提到公司面临的风险因素，着墨量仅次于介绍业务及财务资料。

其中尤其值得注意的是，子不语宣称向位于全球超过80%的国家和地区的终端客户销售产品，但市场过于集中、约六成营收依靠美国市场，且对亚马逊等第三方平台存在较深的依赖。

营收增速放缓，自认“严重依赖美国市场”

据招股书透露，2019年至2021年，子不语分别实现营收14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，增速分别为8.42%、32.82%、23.66%。2022年上半年，该公司营收为12.78亿元，同比增长16.06%。

对于年度营收的持续稳步增长，子不语方面表示，这主要是由于其在亚马逊的业务运营不断扩大，以及2020年自营网站的发展。

但以上数据同时透露出，在营收稳步增长的同时，子不语的营收增速出现下滑之势，收入增长在2022年上半年有进一步放缓。

对此，子不语解释称，因2022年上半年美国通胀高企、利率上升，对客户的消费能力及购买习惯产生负面影响，导致消费更加保守，公司通过亚马逊的销售退货率上升，进而导致其收入增长放缓。

从产品的销售地区看，美国一直是子不语最大的终端市场，其面临着市场集中风险。子不语甚至在招股书中直言“我们历来严重依赖美国市场”。

据招股书透露，2019年-2021年及2022年上半年（下称“报告期”），子不语在美国市场的销售额分別为8.4亿元、13.1亿元、20.07亿元和12.13亿元，占总收入的比例分别为58.8%、69%、85.5%、95%。可见其市场集中度正加速增长。

子不语同时指出，由于公司对客户的销售是按订单进行，容易受经济因素影响，而美国可能会出台措施收紧信贷政策以控制通胀，并可能对商品进口实施不利政策。这将使美国客户的财务状况和消费能力恶化，增加子不语向美国销售的不确定性，因而其无法保证未来能继续保持对美国的销售额。

自建渠道能力较差，上半年九成收入依赖亚马逊

在销售渠道方面，子不语的产品可通过第三方电商平台及该公司自营网站进行销售，可以说靠是“两条腿”走路。不过，从招股书透露的数据看，该公司自建渠道的能力较差，相对更依赖亚马逊及Wish这两个第三方电商平台。

报告期内，子不语通过第三方电商平台实现的销售额分别为13.13亿元、15.06亿元、20.52亿元及12亿元，约占同期总收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。

其中，仅通过亚马逊及Wish销售产生的总收入依次为12.29亿元、14.56亿元、19.77亿元及11.79亿元，约占同期总收入的86%、76.7%、84.2%及92.3%。

值得一提的是，由于子不语近两年开始将战略中心放在了拓展通过亚马逊进行的销售，导致其对亚马逊的依赖度以肉眼可见的速度飞速增长。具体来看，报告期内，来自亚马逊的收入占比分别为31.5%、32.4%、71.2%、90.6%。

对子不语而言，公司的跨境电商业务如此高度地集中于单一的第三方平台，无疑是其未来发展不可忽视、短期内也难以改善的风险因子。

子不语预期，在可预见的未来，通过第三方电商平台进行的销售将继续占总收入的绝大部分。因此，公司的盈利能力、财务表现及财务状况依赖于(其中包括)第三方电商平台与公司(尤其是亚马逊或Wish与公司)之间持续稳固的业务关系。

2022年上半年净利润几近腰斩，盈利能力尚不稳定

从利润表现看，2019年至2021年，子不语的年度利润分别为8110万元、1.14亿元、2亿元，增速依次为1.37％、40.57％、76.32％，呈加速上涨趋势。对此，子不语表示，这主要受益于公司通过亚马逊的销售额增加且相关毛利较高。

然而，到了2022年，子不语的盈利能力出现较大滑坡。上半年其利润仅6130万元，同比下降46.3%，几乎腰斩。

对于本次利润下滑，子不语在招股书中解释称，这主要由于美国通胀高企、利率不断上升，对客户的消费能力和购买习惯产生了负面影响，导致消费更加保守，其通过亚马逊平台的销售退货率出现上升，进而导致他们的收入增长率放缓。

同期，其营销及广告费用也有所增加。子不语称，这主要是由于更多卖家有意根据广告竞价机制在亚马逊投放广告，导致广告价格上涨所致。

与此同时，2022年初以来FBA模式下的境外运输价格上涨，导致计入销售开支及分销成本项下的货运及保险成本增加，以及因员工数增加导致计入销售开支及分销成本以及一般行政开支项下的雇员福利开支有所增加。

对于公司未来发展可能面临的阻碍，子不语坦承指出，如果公司无法继续有效地向美国市场提供服务，或者美国宏观经济形势发生不利变动或经济下滑，其业务及财务状况可能会受到不利影响。

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