为捍卫收益率曲线控制（YCC）政策，日本央行在债市进行大规模扫货，目前对10年期国债的持有率接近70%，进一步威胁已经萎缩的流动性。

彭博汇编的数据显示，日本央行对10年期国债的持有率在上周五达到67%，在去年12月，这一比例为55%。

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为了将收益率控制在0.25%的上限以内，日本央行近月加大了购债力度。6月以来，日本央行每天都提出将无限量购买与期货挂钩的10年期国债，并表示从10月至12月，每月购买逾2万亿日元（约合136亿美元）的5-10年期国债。

由于日本央行不停地买买买，市场上的剩余国债持续减少，导致10年期国债一度连续四天未能交易，为1999年以来最长的持续期。

中金公司认为，10年期国债之所以未能交易，根本上是因为日本央行的货币政策扭曲了市场。

在全球利率上行的背景之下，日本10年国债受YCC影响，利率依然被维持在低位，从价格的角度来说处于估值偏贵。

民间金融机构当中想要买入该“估值偏贵”的10年国债的交易商较少，而日本央行愿意以“估值偏贵”的价格去无限量买入10年国债，因此大部分卖家都同日本央行完成了交易，从而导致以民间金融机构为主的交易平台上的交易无法成立。

三菱日联摩根士丹利证券(Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities) 首席固定收益策略师Naomi Muguruma表示，全球国债收益率预计将继续上行，日本央行此举无疑降低了市场的流动性。

中金公司认为，目前有两种方法避免该基准国债无交易：

一是美债利率下行，进而带动日债10年利率下行并低于0.25%的上限，届时日本央行的影响会有所减少、市场相对自由。

二是日本央行上调10年国债利率上限，由0.25%上调至0.50%以上。

但是，在中金公司看来，以上两种假设在短期内都实现难度较大，今后10年国债无成交的现象可能还会频繁出现。

周四，日本10年期国债迎来本周以来的首次交易，收益率目前勉强维持在0.25%下方运行。

对此，三井住友银行日兴证券(SMBC Nikko Securities Inc.)驻东京的首席利率策略师Chotaro Morita在一份研究报告中写道：

随着日本央行即将在本月召开政策会议，外国投资者对调整YCC政策的预期可能会再次升温。

在流动性不足的情况下，日本国债价格可能会再次出现剧烈波动。

关键词： 日本央行 中金公司