凤凰网财经《IPO观察哨》出品

核心提示：

1，近日，音乐服务商风华秋实再次向港交所主板递交上市申请，招股书显示，2022年上半年，风华秋实仅实现83万盈利，且过分依赖音乐版权及录制业务，三大业务出现明显营收分化。

(资料图片仅供参考)

2，风华秋实与鹿晗建立了深度绑定，但也因为依赖鹿晗，导致鹿晗逐渐将工作重心转向影视、综艺时，风华秋实从鹿晗身上赚到的钱越来越少。

3，行业专家表示，与核心艺人或流量艺人过度绑定去冲击资本市场，这种方式过于简单粗暴，资本似乎并不认可。

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在“摇滚教父”崔健以线上形式回归舞台的这一年，前崔健乐队的键盘手李辉创办的音乐服务商风华秋实先后两次递表港交所。

港交所官网显示，10月12日，风华秋实集团控股有限公司（以下简称“风华秋实”）再度向港交所递交上市申请，同人融资为其独家保荐人。这是继2021年1月、2021年9月、2021年11月和2022年4月之后，风华秋实第五次递表港交所。

音乐人的热情犹在，但资本似乎不买账。风华秋实之前，“周杰伦概念股”巨星传奇三次闯关港交所、乐华娱乐四次冲击资本市场，均已失败告终。

行业专家表示，与核心艺人或流量艺人过度绑定去冲击资本市场，这种方式过于简单粗暴，资本似乎并不认可，文娱公司应该找到自己真正需要发展的方向，从优质内容出发，而非过度强调艺人流量。

营收增幅下滑 上半年仅赚83万

先后撞上互联网、韩流大潮，内地音乐自上世纪八九十年代出现短暂繁荣后，便一路向下。如今，主流音乐公司仍未走通盈利模式，网易云音乐三年亏损超70亿，腾讯音乐月活用户3年半流失6000万，而规模更小的风华秋实在2022年上半年仅盈利83万。

公开资料显示，风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商。主要业务包括音乐版权许可及音乐录制、演唱会主办及制作以及艺人管理等。

根据风华秋实提交的招股书，2018年至2022年上半年，风华秋实的总营收分别为1亿元、5560.5万、7056.1万、8185.8万元、4223.9万元，营收增速分别为-44.6%、26.9%、16.01%、176.9%。

招股书截图

2019年至2021年营收增加的原因是授出音乐版权及录制业务、艺人管理的收益增加。2022年上半年风华秋实出现176.9%的增速，风华秋实认为主要是由于旗下艺人鹿晗的实体专辑的销售增加约760万元；音乐、视频制作服务增加约1740万元，主要源自短视频平台的视频制作服务。

从具体业务结构看，风华秋实三项业务出现明显的营收分化，2018年以前，风华秋实营收主要依赖演唱会主办及制作业务，即便在2018年业务下滑之际，该业务也在当年实现了6073.7万元的营收，占总营收比为60.5%。

2019年，风华秋实的演唱会主办及制作业务营收断崖式下跌，仅为180.6万，占比3.3%。之后，新冠肺炎疫情来袭，2020年该项业务营收直接为零。2021年以来虽然有所增加，但仅为几十万，很难为总营收作出贡献。招股书显示，风华秋实在2021年的演唱会主办及制作业务营收为51.4万，2022年上半年为71.1万，占营收比分别为 0.6%、1.7%。

演唱会主办及制作业务失色后，授出音乐版权及录制业务开始大放异彩。招股书显示，2018年至2022年上半年，该项业务营收分别为3044.4万、5056万、6876.5万、7370.8万、4018.8万，期内同比增长66.08%、36%、7.2%、185.97%。虽然增长不稳定，但授出音乐版权及录制业务依然成为了风华秋实的营收大头，2018年至2022年上半年期间，该业务占总营收比分别为 30.3%、90.9%、97.5%、90.0%、95.1%。

第三业务艺人管理业务的营收则是非常不稳定。招股书显示，2018年至2022年上半年，该项业务营收分别为918.5万、323.9万、179.6万、763.6万、134万，占总营收比分别为9.2%、5.8%、 2.5%、9.3%、3.2%。

尽管风华秋实整体营收保持了正增长，但其净利润这几年却波动巨大，根据风华秋实提供的港股招股书，2022年上半年，风华秋实净利润仅为83.3万。此前，2018年至2021年，风华秋实期内净利润为1863万、1881.8万、4271.7万、3325.1万。

造成风华秋实利润大幅下降的原因是其成本大幅攀升，从2021年上半年的691.7万增长至2022年同期的2441.9万，同比增加253.03%，其中，音乐/视频方面的制作成本同比增加了2885.31%。

但这部分支出并未造成公司收入同比增加，因此风华秋实2022年上半年净利润仅有83.3万元。

依赖核心艺人鹿晗

营收下滑，业务分化严重外，风华秋实还存在依赖核心艺人的问题。

2010年8月27日，一场名为“怒放摇滚英雄演唱会”在北京工人体育场拉开帷幕，黑豹乐队、崔健、汪峰、郑钧、罗大佑等两岸三地摇滚音乐人倾情演出，将摇滚音乐再次带入大众视野。公开资料显示，最终“怒放摇滚英雄演唱会”北京站和上海站分别创下4.6万人和3.1万人的纪录。

主办方风华秋实一战成名。之后，风华秋实开始建立自有音乐库，并将重心投放在音乐版权发展。2012年之后，风华秋实先后签约汪峰、黑豹乐队、鹿晗、郝云、赵照等。截至最后可行日期，公司共管理11名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、鹿晗、郝云及董又霖等。

在流量为王的时代，随着汪峰四年合约期满，风华秋实最具商业价值的艺人只有2015年签约的鹿晗，黑豹乐队、郝云、赵照等原创艺人，或摇滚或民谣，其作品始终属于小众音乐，受众群体有限。

鹿晗

招股书显示，2018年至2022年上半年，来自鹿晗（集团）的收益分别为7090万元、1420万元、1500万、760万、1070万，营收占比分别为70.6%、25.5%、21.2%、9.3%、25.2%。鹿晗之后，其他艺人对风华秋实的营收贡献最高仅为3.2%，来自于艺人A。

此外，2018年至2022年上半年，风华秋实支付给鹿晗集团的总采购成本，分别占公司总采购成本的35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。

招股书截图

鉴于鹿晗的营收贡献，风华秋实与鹿晗建立了深度绑定，旗下子公司于2018年与鹿晗持股的东阳弘垣文化共同成立东阳飞帆。但也因为与鹿晗的“绑定”，导致鹿晗逐渐将工作重心转向影视、综艺时，风华秋实从鹿晗身上赚到的钱越来越少，营收比重在2021年降为9.3%。根据QQ音乐艺人主页，鹿晗2021年以来仅发布了4首单曲。

在影音行业，过分依赖个体明星还容易陷入一损俱损的窘境。范冰冰“阴阳合同”后，背后唐德影视因《巴清传》无法播出，2018年巨亏9.27亿元；郑爽系列风波后，背后资本力量北京文化因《倩女幽魂》项目涉及违规确认收入被北京证监局立案调查。

此外，2020年鹿晗单曲《慢慢》上线后，有网友称部分分镜抄袭日本一支乐队的作品。对此，风华秋实第一时间对MV进行了全网下架处理，并表示日后会加强对物料制作的审核。

风华秋实也意识到对鹿晗的依赖，在招股书中称，公司正在通过物色和培训新艺人，及多元化策略和扩张计划，未来对若干艺人的依赖程度很可能会下降。

除了依赖鹿晗，2022年之前风华秋实也曾十分倚重腾讯音乐，以向腾讯提供音乐版权获益。招股书显示，公司倚赖一名主要客户X。2018年至2021年，自X产生的收益占集团总收益约26.2%、78.6%、68.1%、38.1%。2022年上半年，这个数字降至4.9%。

风华秋实坦言，公司倚赖一名主要客户X，该公司是一间母公司在纽交所及港交所上市的集团公司，是领先中国的线上音乐及音响娱乐平台营运商。从描述看，该客户属于腾讯。

四年半内，包括腾讯在内的前五大客户的的收益分别占集团总收益的35.9%、86.3%、93.3%、83.9%及92.9%，分别为3603.8万元、4797万元、6586.7万元、6867.5万元及3925.7万元。

自2019年风华秋实业务转向音乐授权后，风华秋实音乐库逐步丰富，由2018年12月31日的332件音乐作品持续增长至829件音乐作品，涵盖摇滚、流行、流行摇滚、民谣等曲风。根据灼识咨询报告，按授出音乐版权及录制产生的收益计算，风华秋实2021年在中国400多家音乐唱片公司中排名第15位，占有约0.6%的市场份额。

明星作为娱乐圈重要资源，特别是明星IP的盛行，明星与背后资本公司绑定几乎是文娱圈的常见模式。除了鹿晗与风华秋实、周杰伦与巨星传奇、王一博与乐华娱乐均属于同种模式。而除了风华秋实冲击港交所外，巨星传奇于近期第三次递交IPO，乐华娱乐第四次冲击资本市场，但9月乐华娱乐便宣布暂缓上市。

中国青年剧作家、导演向凯对凤凰网财经《IPO观察哨》表示，近几年文娱市场大环境发生巨大变化，对于顶流艺人的监管，对娱乐行业的整治，让娱乐市场得到了一定的净化。一些流量泡沫也得到了进一步挤压，单纯依靠顶流艺人的文娱公司经营风险逐渐加大。“资本市场越来越不相信流量，也越来越清醒。无论是艺人还是背后公司，还是要把内容摆在最主要位置。如果光靠这些核心艺人或者是流量艺人做支撑、做背书，企业未来的路很难走长远。”

“他们过于依赖流量艺人或核心艺人，依赖他们的流量去霸榜、炒作热点话题，他们应该立足大环境，不断检讨自己，找到他们未来的真正发展方向，明确怎么去做内容，怎么输出内容，尤其是怎么输出优质内容，真正用内容赢取资本和受众群体的心。”向凯补充道。

关键词： 音乐版权