近日，白酒业最大并购——华润啤酒斥资123亿元收购金沙酒业55.19%股权交易终于宣告完成。

华润啤酒发布公告称，有关收购目标公司贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权的主要交易，增资完成及购股完成的全部先决条件已经达成，公司已于2023年1月10日完成股权转让的交割。自此，这场从2022年10月底酒开始的收购案宣告完成。

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根据此前华润啤酒发布的收购协议可知，金沙酒业董事会由7名成员组成，其中4名由华润酒业控股提名，2名由宜昌财源投资管理有限公司提名。华润啤酒执行董事兼首席执行官侯孝海已出任金沙酒业董事长，原金沙酒业董事长张道红改任副董事长。目前，金沙酒业的7名董事中，侯孝海、屠华、曾申平、许艳梅都来自华润系。

公告显示，交割后华润啤酒全资附属公司华润酒业控股有限公司持有金沙酒业55.19%股权。也就是说，华润啤酒斥资123亿元使金沙酒业成为其间接非全资附属公司。

对此，华润啤酒CEO侯孝海公开表示，收购贵州金沙酒业是华润啤酒积极布局白酒行业的重要举措，也是华润集团聚焦酒类业务，推动央地合作，做大核心主业的落地成果，这亦反映华润集团在非啤酒酒类饮品发展上已经逐步走上轨道。

从汾酒到金沙，华润“豪饮”白酒

大公快消了解到，金沙酒业并不是华润系布局的第一颗白酒“棋子”。

早在2018年，山西汾酒引进华润创业作为战略投资者，华润系以51.6亿元拿下山西汾酒11.45%的股权，成为山西汾酒第二大股东。

2021年8月26日，华润啤酒首次在公告中提出“建议投资与中国的白酒业务”，也是在该公告中，华润啤酒提及与景芝酒业的交易事项。交易完成后，华润系持有景芝酒业60%的股权，景芝酒业持有40%的股权。

收购景芝后，华润又目光放到了金种子酒身上。于2022年2月收购其49%的股权成为第二大股东。国家企业信用信息公示系统官网，2022年6月，金种子酒完成工商变更，金种子酒7位董监高中的5位均为华润系高管。

在完成入主景芝酒业、入股金种子酒后，华润啤酒又着手于金沙酒业的股权交易。交易完成后，金沙酒业的公司法人、股东等信息均发生了变更。金沙酒业法人由龚荣变更为侯孝海，同时任该公司董事长、董事，其余3名董事包括曾申平、魏强、许艳梅，而原金沙酒业董事长张道红改任副董事长。

至此，华润系完成了白酒板块中清香型、浓香型、酱香型的布局。也是在上述多次交易中，华润啤酒逐步明确了“啤酒+白酒”的发展方向。

侯孝海曾经公开表示，“啤酒增长乏力，目前正是‘抄底’白酒产业较好的时机，发展非啤酒业务，是华润啤酒下一步的重点战略之一。”

价格倒挂、产品价格下滑

金沙酒业是好标的吗？

在经历汾酒、景芝酒业、金种子酒后，华润啤酒将目光放到了金沙酒业身上。

据了解，金沙酒业主要于中国从事中国白酒产品的设计、生产及分销，主要以摘要及金沙回沙品牌系列分销其产品，两者均属酱香型白酒类别。自1951年以来历经逾70年发展，其已积累丰富的经验，在国内市场建立优质的白酒品牌形象。

根据相关公告可知，华润啤酒选取茅台、今世缘酒业、安徽口子酒、舍得酒业等酒企为参考可比公司及核心可比公司，其2021年实际市盈率的平均值分别为33.5倍及36.2倍，核心可比公司的2021年实际市盈率介乎26.6倍至44.2倍。

华润啤酒董事会注意到，按照金沙酒业交易后股权估值223亿元计算，其2021年市盈率约为17.0倍。

从业绩数据来看，于2019年至2021年期间，金沙酒业实现营收分别为8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元；实现净利润1.56亿、6.15亿、13.15亿。2022年1-6月，金沙酒业实现营收20.01亿元，同比增长14.93%；净利润6.70亿元，同比增长11.73%。值得一提的是，2017年金沙酒业销售收入仅为1.52亿元，2021年则为60.66亿元，也就是达到了五年销售收入增长了2890.79%。

对于近几年金沙酒业的高速增长，华润方面认为，主要是由于金沙酒业大幅增加摘要的销售，持续改善产品组合和机构，以及对主要产品进行提价。据了解，金沙酒业旗下核心产品“摘要”在一年多时间内出现4次提价。2021年2月，金沙酒业再次进行停货涨价，珍品版摘要酒价格上涨70元/瓶（500ml），价格上涨至1389元。值得注意的是，当时“飞天茅台53度”的市场建议零售价为1499元。

但事实却是，彼时市面上售卖的摘要酒价格价格出现“跳水”。有摘要酒前经销商对媒体表示，其去年屯了很多摘要酒，但现在价格太低，赔的太多，打算不出货。在白酒价格行情监测公众号上显示，摘要酒一批价去年6月的价格为665元，但目前回落至530元。

对此，武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青公开表示，摘要酒价格下滑的原因是市场压货太多，供过于求，所以摘要酒市场价格下滑，导致成交价格倒挂。

另有业内人士分析称，“摘要”酒的品质不错，但涨价步伐过快，导致其价格水分较大，零售价千元的核心大单品，市场价仅500元左右。不管是什么牌子的白酒，涨价都需要一步一步来。

除此之外，中国经营报等报道显示，2020年，金沙酒业处罚了15起低价蹿货违规销售摘要酒，处罚金额240万元，同时还取消了4家经销商的摘要代理权。为规范摘要酒市场秩序，金沙酒业也曾在2020年4月、5月宣布，停止750ml摘要酒的招商、收紧摘要酒经销商的准入门槛等信息。2022年3月，金沙酒业又先后发布珍品版摘要停货通知以及暂停开发专属摘要通知。随后，金沙酒业出台了培育消费市场的七大举措，包括全面推进数字化营销、加大力度开发终端网点盟等。

不过，不少业内人士表示，金沙酒业是优质标的，华润啤酒同样认为收购金沙会为公司带来利好。一方面是收购金沙酒业后能够给华润酒业的发展带来的更大利益。

华润啤酒董事会认为，结合华润啤酒现有的分销渠道，以及金沙酒业在白酒方面的丰富知识和经验，可以产生协同效应，这种效应可以给华润酒业带来品牌影响力的提升、扩大业务范围和规模，最终提高业务增长和盈利能力。另一方面则是金沙酒业身处酱酒赛道。作为近年来白酒行业最为火热的赛道，酱酒也被业内广泛的长期看好。

啤酒企业进军白酒赛道，是顺势而为

对于中国啤酒行业来说，华润旗下雪花啤酒的地位是毋庸置疑，但华润啤酒并不是“啤+白”道路上的“独行者”。在“北燕京、南珠江、东青岛、西重啤”国内四大啤酒天王中，珠江啤酒同样迈进了白酒市场。

珠江啤酒在年报中提到，2021年公司推进白酒项目，探索啤酒业务与白酒业务融合发展的新业态，实现销售收入2685.57万元。

而随着华润啤酒收购金沙酒业事项的落地，啤酒企业踏进白酒市场的动作受到广泛关注。可以说，一些啤酒企业并不想止步于啤酒产品，通过进入白酒市场、扩大自身白酒产业是这些公司新的发展方向之一。

据了解，除了华润啤酒、珠江啤酒外，河南啤酒龙头企业金星啤酒也在近两年开启了自己的“白酒新市场”。

同样是在2021年，金星啤酒承接了百年老酒“伏牛白”的独家销售代理，意欲实现淡旺季双品牌、双品类运营。

对于这些进入白酒赛道的啤酒品牌，白酒营销专家、知名白酒分析师蔡学飞在接受大公快消采访时表示，一方面，啤酒本身就有庞大的白酒销量需求；另一方面，则是白酒与啤酒之间有经销渠道的重叠性、消费季节的互补性、消费人群的相似性，啤酒企业布局区域酒、产区名酒，实际是可以提升自身整体酒类板块价值的，同样会对企业获得新增量产生直接帮助。

武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青分析认为，啤酒企业跨界白酒有三方面原因，一是实现淡旺季互补，啤酒旺季主要在夏季，而白酒则是秋冬季；二是分摊营销费用，啤酒在餐饮终端费用投入巨大，且啤酒业是劳动密集型产业，员工较多，做白酒可分摊一部分营销费用；三是可借助庞大的销售网络及队伍，培育新的利润增长点。

从2014年开始，中国啤酒产销量开始下滑，啤酒行业进入存量竞争时代。

公开数据显示，从2011年开始至2013年，我国啤酒产量总体呈现上升趋势，其中2013年我国啤酒产量达到5061.54万千升，同比增长3.25%。然而，在2014年我国啤酒行业累计产量4921.9万千升，同比下降2.7%，这一年同样是中国啤酒行业20多年来首次出现负增长。2015年，我国啤酒行业的总产量再次下滑至4715.72万千升。

另据前瞻产业研究院数据，2016年我国部分头部啤酒企业业绩城呈现明显下滑趋势。财务数据显示，2016年燕京啤酒实现营业收入115.73亿元，净利润3.12亿元，同比锐减46.90%，连续3年业绩下滑。青岛啤酒实现销量792万千升，同比下降7.07%，营业收入下降5.53%，净利润下降39.09%。而啤酒市场老大华润雪花营收虽略有增长，但净利润仅6.26亿元，同比下降6.04%。

欧阳千里认为，未来或许会有越来越多的啤酒品牌跨界到白酒或高度酒领域，消费升级要求啤酒品牌谋求发展的“第二曲线”。

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