近期市场持续出台一系列包括支持资本市场及房地产的政策，助力稳定资本市场信心。不过中泰国际指出，在“安全”及经济转型的大前提下，市场期望的中央政府层面大力加杠杆刺激经济的机会较难出现，这也预示本轮经 济复苏的进程会较为漫长。

中泰国际指出，当下港股很难获得增量流动性，港股摆脱低位震荡需要盈利下修压力得以化解，背后取决于居民收入预期、房地产及地方债务问题如何有效改善。

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中国经济8月或已低位企稳，政策助力情绪修复

从经济周期的角度看，中国的经济动能处于探底回升初段，8 月财新中国制造业 PMI 升至51.0，重回临界点之上，走势与官方 PMI 连升三个月走势一致，显示中国的经济动能处于探底回升初段。制造业方面，新订单重回扩张区间，内需整体贡献高于外需。

近期，降首付比、降利率稳地产政策密集出台，力度和速度部分超出市场预期，财政端方面“一揽子化债”的具体方案正在落实中，各地继续出招稳民企，发力稳经济。不过，疫情以来的伤疤效应，居民及企业需时修复资产负债表，政策落地的滞后效应等都导致经济恢复是波浪式发展。尽管中国库存底部渐近，但在缺乏房地产的积极帮助下，库存周期磨底时间较长。

港股部分行业盈利在上修，交易机会在结构性

港股 2023 年上半年盈利同比去年增速明显放缓且分化显著，受 PPI 下行、企业持续去库存等影响工业、原材料等表现不佳，但互联网平台企业业绩普遍优于预期，基本面拐点更加确定，而传媒、制药、必需消费品、软件、消者服务等细分行业的 EPS 预测在过去一个月被上修 45.0%、6.5%、5.9%、3.3%及 1.2%。宏观经济及盈利预测的表现都说明港股的交易机会更多在结构性而非全面性。

资金流压力局部改善，聪明钱预示港股将出现较好反弹

不同于A股7月底的持续下行，港股 7 月底迄今走势已率先企稳，南下资金自 7月 24 日政治局会议以来累计净流入 846.6 亿港元，港股通持续不断的净流入预示后续政策面将对港股更为友好。中美利差已达到过去十年的极值，进一步扩大的空间不多，当中美利差收窄，将纾缓人民币的贬值压力，将利好港股情绪及资金面，但人民币短期也难有明显升值的基础。

港股日均沽空比率高企 随时出现逼空行情

港股大市的沽空比率在持续上升，截至8月31日，港股大市沽空比率为16.8%,高于年初以来平均的16.5%，20天平均沽空比率亦增加至18.3%，亦明显高于年初以来平均的16.5%。较高的沽空比率预示市场情绪到达极致，随时有逼空反转行情。从期权市场角度看，恒生指数20天滚动平均认沽/认购期权比率到达2010年以来1.0%分位数的位置。从图表可以，历史上当分位数处于10%或以下的位置，往往也对应大市阶段性底部。

港股摆脱了寻底行情吗?

中泰国际采用相对极端情境推算恒生指数的潜在底部。当前恒生指数预测PE在9.2倍，处于2016年以来2.5%分位数的位置，到达历史底部区间。采用相对极端情境，参考2022年10月31日及2023年6月1日的两个估值底，恒指预测PE分别低见8.26倍 、8.81倍便出现反弹，潜在跌幅个乎42%至10.2%左右，对应最坏情况将下试16400点。

风险溢价方面，恒生指数风险溢价为6.64%，对应10年美国债券收益率为4.13%，风险溢价处于2016年来59.9%分位数的位置，短线交易胜率属中性。参考2022年10月31及2023年6月1日的两估值底，风险溢价分别处于8.05%及7.75%，港股的风险溢价仍然有潜在上行空间。此前美国10 年期债券收益率一度上升至4.366%的16 年新高，但他们认为美国10年期债券收益率难以长期企稳4.3%，预计当美联储不再加息，而今年四季度美国通胀率大概率下行至3%-4%，叠加美国财政部发债压力被释放后，10 年期债券收益率在年底或回落至4%。

中泰国际指出，在中央政策组合拳积极出台的背景下，投资者信心有所提振，近期政府不断出台和优化地产政策是积极现象，但真正化解地方债问题及提振居民、企业、市场信心需要时间，恒生指数未来一个月的预测PE在8.8倍至10倍水平波动，相当于恒生指数在17500至19900点波动。

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