和市场上大多数人的预期相反，全球股市在1月大幅上涨。但与此同时，“魔法般”的通胀效应仍然存在。在魔法解除时，市场将再次被悲叹笼罩。

意料之外的是坚挺的企业业绩。QUICK FactSet数据显示，截至1月底，标普500的每股收益（EPS）为225美元，仅比2022年9月底减少4％。

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瑞穗证券的大桥英敏表示，“通胀时企业借助转嫁成本使得收益得到支撑，体现出美国经济的韧性”。

据日本经济新闻报道，美国2022年的名义GDP（25.4万亿美元）减掉实际GDP（20万亿美元）的差额比上年增长47％，达到5.4万亿美元。与新冠疫情前的2019年相比增至2.3倍。

股票和房地产等的账面收益带来的财富效应仍然存在。奢侈品牌法国路威酩轩集团（LVMH）2022财年（截至2022年12月）的营业收入达到791亿欧元，同比增长23％。董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺夸耀称，“证明了我公司激发（富裕阶层）欲望的实力”。

不过，通胀正在稳步缓解。企业跟风涨价越来越困难，从成本管理不佳的企业和价格支配力弱的企业开始，盈利情况将逐步恶化，经济衰退的现实意味或将加强。

转折点不会遥远。值得关注的是CPI涨幅低于联邦基金（FF）利率、实际基准利率转正的“死亡交叉（Dead Cross）”。2018年11月、2015年1月、2008年12月，过去在死亡交叉的前后，金融市场陷入困境的情况很多。如果从物价趋势和美联储（FRB）的态度判断，美国CPI有可能在2023年中期低于FF利率。

关于基准利率和CPI的关系，日本的泡沫破裂期可成为参考。截至1996年，日本的基准利率高于CPI，导致了大型银行和证券公司相继破产的“日本版金融危机”。

当前，潜在的危机仍在发酵。美国2年期国债的利率超过10年期国债利率的“利率倒挂”长期化，暗示了金融业务的盈利恶化。

2022年7月以后至2023年1月底，美国利率倒挂的总天数达到143天。此外，资金的实力也在逐步衰减。美国的货币供应量（M2，现金和少量定期存款等）2022年12月同比减少1.3％至21.2万亿美元。自2021年2月创出增长26.9％的纪录以后踩下急刹车，在1960年以后同比首次转为减少。

19世纪70年代的美国，CPI在约2年半之后走出了与M2基本相同的趋势。如果情况与此相同，到2025年，美国CPI将转为负值。

据悉，由于价格上涨，很多美国人不得不放弃购买自己人生中的首套房。无独有偶，泡沫期的日本也存在相似的情景。就算美联储停止加息，放松货币紧缩也并非易事。加息的累积效应将在今后全面显现。在那之后，美国会走向“日本化”吗？

关键词： 基准利率 联邦基金