在美联储实施40年来最激进加息周期之后，市场却回到最初起点，其中美股重返去年3月时水平，而美元则强势不再。

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美股收复加息期间失地

自2022年3月16日美联储启动本轮加息周期至今，15个月内，美联储累计加息十次合共500个基点，将联邦基金利率由接近零水平上调至当前的5.00%～5.25%。

期间，金融市场经历剧烈震荡。以美股为例，去年3月15日美联储宣布加息前一日，标普500指数收于4262.5点，而截至本月16日收盘，该股指已连续五周实现周线上扬，报4409.6点，不仅收复加息期间的全部失地，还较加息前高出3.4%

标普500指数走势（图源：万得）

通常而言，美联储收紧流动性将导致大盘回调。利率上行增加借贷成本、侵蚀公司利率、抑制经济增长，令债券和银行存款更具吸引力，促使投资者远离股票。在加息初期，美股遭遇剧烈抛售并落入熊市。

“回顾过去15个月，标普500指数走出V型走势。”中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者采访时解释称：“加息首七个月，美股的确因利率走高而显著承压，但去年10月至今，该股指重返上升通道，一方面得益于企业盈利持续超出预期，另一方面受惠于科技板块强势反弹。总体来看，企业微观因素主导了美股表现，与宏观上的利率走势关系不大。”

吴照银进一步表示，上述趋势在进入2023年之后更趋明显。

历史数据显示，企业盈利是推动股市上涨的首要动力。在进入今年一季度财报季之前，华尔街分析师曾大幅下调企业盈利预测，不过，最终出炉的成绩单却给予投资者惊喜，因美国消费者具有韧性，企业经营保持坚挺，这一结果一改市场悲观情绪。据金融数据公司FactSet的统计，截至5月底时，已经披露一季度财报的上市公司中，接近80%的企业盈利超出市场预期，该比例创下两年来的新高。

此外，ChatGPT的横空出世点燃投资者激情，科技板块一飞冲天。截至16日收盘，英伟达年初至今累计暴涨1.9倍，涨幅跑赢其他科技巨头，市值膨胀至万亿美元上方；Meta年初至今累计暴涨1.3倍；苹果年内大涨42.3%，股价创历史新高，市值逼近三万亿美元；微软和Alphabet涨幅分别为42.7%和40.0%；同期，标普500指数仅累计上涨14.9%。

受科技板块提振，纳指和标普500指数于上半年相继进入技术性牛市，即较此前低点反弹20%。

不过吴照银称，由于美股年内涨势主要由几只权重较大的科技巨头贡献，仅看指数表现“具有较大欺骗性”，“截至16日，标普500指数成份股涨幅中位数仅为4.3%，也就是说，如果以扔飞镖的方式投资美股，回报仅为4.3%，这远低于标普500指数涨幅，也大幅逊于纳指同期表现。”

美元大幅回落

与美股相反的是，美元走出倒V走势，但也殊途同归。彭博美元即期指数（Bloomberg Dollar Spot Index）目前在去年4月时水平交投，较其纪录高位下跌近10%。

衡量美元对一揽子货币汇率变化程度的美元指数对利率尤为敏感，一般情况下与利率水平呈正相关，即当利率上行时，美元指数走强，反之，美元指数则出现下跌。

去年3月美联储启动加息时，美元指数在98上方交易，至去年10月上旬时，美联储已合共上调五次利率，加息幅度为300个基点，美元指数攀升至113水平，半年多时间涨幅超过15%，期间非美货币普遍大幅贬值，此后美元指数一路震荡下行，近期在102水平徘徊。

美元行情（图源：万得）

吴照银表示，美元今年走势疲弱，一方面与去年涨幅过大有关，透支了未来的上升空间；另一方面，今年欧洲地缘冲突缓和，同时欧洲加息进程较快，刺激欧元反弹。“汇率是一个不同货币互相比较的结果，美元指数当中，欧元权重占比超过50%，欧元强势一定程度上压制了美元，导致美元指数今年表现较弱。”吴照银说。

美联储影响力降低

14日，美联储公布了“鹰派暂停”的决定，在连续加息十次之后，首次按下暂停键，不过点阵图显示，年内可能还有两次加息，利率或将升至22年高点。

尽管如此，市场普遍预计加息周期已经临近终点，紧缩立场已经无法再抑制市场上行动力。据花旗银行的测算，自3月以来，宏观因素对股市的影响力已从83%降至71%，这是自2009年以来的最大三个月降幅。

施罗德投资分析师麦凯（Jonathan Mackay）表示，未来6至12个月，美联储对股市的重要性可能较以往有所下降，随着该央行可能开启暂停期，其他全球宏观因素和基本面驱动因素将发挥更大作用。

展望后市，吴照银告诉第一财经记者，美国加息进程尚未终止，利率对实体经济以及资本市场的影响会有时滞，尤其对经济的作用会延续较长时间，投资者仍要关注美联储的下一步动向。“利率对股市、债市和汇率的影响还未结束，短期市场走稳不代表加息风险解除。”吴照银说。

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